Снижение темпов роста инвестиций (с 8,7% в 2001 году до 1,8% в первом полугодии этого года) - весьма тревожный сигнал не только для оценки текущей ситуации (ведь каждые 5% прироста инвестиций это примерно 1% прироста ВВП), но и для долгосрочной перспективы. Инвестиции в основной капитал оказались зажаты в «ножницах» падающей экспортной выручки и растущих издержек, и экономика самофинансирования дала сбой. Банковская же система без заметной помощи со стороны фондового рынка, видимо, пока не в состоянии эффективно участвовать в финансировании инвестиций. Во всяком случае, доля банковских кредитов в финансировании инвестиций в основной капитал упала в первом квартале 2002 года до совсем незначительной величины 3,8% против 4,4% в тот же период прошлого года.

При этом общая потребность в инвестициях для модернизации и роста конкурентоспособности только в промышленности (с учетом ТЭК) оценивается в период до 2005 года в размере до 55 млрд долларов в год, а в 2005-2007 годах - до 95 млрд долларов в год. В то же время фактические инвестиции в основной капитал в промышленности России составили в 2001 году около 20 млрд долларов, то есть вполовину меньше минимальной потребности. При этом соотношение валовых инвестиций и сбережений в 2001-2002 годах не достигало и 60%, то есть в предстоящие несколько лет инвестиции по экономике в целом могут быть увеличены за счет национальных сбережений максимум на треть. Это значит, что за счет самофинансирования потребность в инвестициях в полной мере удовлетворить не удастся, нужны дополнительные источники. Как показывает мировой опыт, банковский и фондовый рынок играют взаимодополняющие роли в обеспечении долгосрочного экономического роста.

Примерные расчеты показывают, что сегодняшний уровень капитализации российского фондового рынка, составляющий около 100 млрд долларов, может быть значительно увеличен при снижении рисков. По моим расчетам, если инвесторы «поверят» в возможность повышения темпов роста промышленности до 7% ежегодно (то есть сформируются соответствующие ожидания), это даст рост капитализации рынка в целом лишь на 15-20%. В то же время снижение средней надбавки за риск при вложении в акции хотя бы до 500 базисных пунктов по отношению к самым дальним российским госбумагам может дать рост капитализации (при прочих равных) более чем до 170 млрд долларов, то есть почти в два раза, что, если учесть параллельное развитие банковского сектора, может в значительной степени способствовать покрытию потребностей промышленности в дополнительных инвестициях.

Если попытаться обобщить результаты разного рода опросов и исследований, то мы увидим, что высокий уровень риска вложений в акции российских эмитентов отражает прежде всего специфические слабости на микроуровне - отсутствие перспективных планов развития на двух третях предприятий (по опросам ЦЭК), пассивный характер имеющихся внешнеторговых стратегий, направленных в основном на снижение затрат, а не на создание новых продуктов и новых рынков, слабость систем управления корпоративными финансами (в том числе риск-менеджмента), неумение построить современную систему стимулирования персонала. Возможно, есть и другие факторы, о которых лучше всего могут сказать сами инвесторы (если провести новые опросы). Выявление и снижение такого рода рисков не выглядит нерешаемой или очень капиталоемкой задачей, но весьма вероятно, что шаги в этом направлении могут активизировать приход рисковых портфельных инвестиций. Но если придут портфельные инвесторы и вырастет капитализация, то вслед за этим могут воспрянуть прямые инвестиции и банковские кредиты, а значит, рост российской экономики начнется на новом качественном уровне.

Для поддержки этой второй волны инвестиций будет необходима ликвидация такого перекоса российского рынка, как низкая даже по меркам переходных экономик ликвидность. Среди 26 развивающихся рынков Россия занимает 9-е место по объемам капитализации, 13-е по соотношению капитализации и ВВП и лишь 17-е по соотношению оборота и капитализации. Для роста ликвидности необходим ряд мер. Они могут включать, в частности, совершенствование систем биржевой торговли, выпуск российских депозитарных расписок на акции эмитентов из стран СНГ, выделение ресурсов на выполнение имеющихся планов развития фондовой инфраструктуры и срочного рынка.

Кроме того, инвестиционная мобильность на микроуровне невозможна без стабильности на макроуровне. Идущие в последнее время обсуждения показывают несомненную важность целенаправленного снижения системных рисков как на основе совершенствования корпоративного законодательства, так и путем более полного разъяснения планов и последствий интеграции России в мировой рынок.